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What I'm Reading This Week (2025/03.23-03.30)

Trends

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Sonic的创始人声称BASE的流入来自Coinbase铸造的USDC和cbBTC，如果这张图显示的是纯粹的桥接，那么base的真实可能是在高速上涨而不是AC声称的那样。

What I Am Reading

在berachain和soniclabs寻找机会的一周，并没有找到。

推荐一个berachain的新闻聚合： t.me/bitalknewsinfor

1. HSBC 付鹏演讲：银行业内大V对中国经济的看法​

  • 使用notebooklm.google.com生成

二、傅鹏先生主题演讲："2024年终回顾与2025年展望 - 对冲风险VS软着陆"：​

1. 基本观点框架​

  • 官方信息与长期趋势：注重官方渠道信息，关注长期趋势而非短期波动。
  • 世界格局从2016年开始彻底改变：2016年（特朗普首次当选）标志着去全球化和右翼化趋势开始。
  • 一手调研的重要性：强调现场实地研究胜过网络信息，包括AI生成内容，认为广泛流传的信息可能不准确。

2. 全球政治经济格局转变​

  • 全球走向右翼化：过去5-6年世界各国趋向右翼政治，表现为政治重要性提高、选票回归传统、反移民情绪上升。
  • 特朗普再次上台的影响：此次比2016年更加右翼化，核心问题是中美关系中两党对华压力一致，只是侧重点不同。
  • 世界经济理解层次：从底层资产市场、宏观经济、政治到顶层意识形态构成金字塔结构，最大的经济周期变动源于意识形态变化。
  • "百年未有之大变局"：当前全球局势类似1929年大萧条至二战后的完整周期结束，重新开始右翼化。
  • 左右意识形态本质：简单理解为左翼表现为包容融合，右翼表现为自我中心；全球左翼化促进全球化与共同增长，全球右翼化则导向冲突甚至战争。

3. 中国经济分析​

  • 消费降级趋势：观察到明显的消费降级现象，中产阶级开始节约消费。
  • PPI持续为负：表明企业利润下降，陷入激烈价格战与恶性竞争，在需求收缩背景下可能无赢家。
  • 供给过剩与需求不足并存：当前经济面临供给过剩与有效需求不足的双重问题，需要通过财富再分配提振内需。
  • 80后作为中国内需核心：文革后婴儿潮一代（80后）是中国庞大内需的主要驱动力，但其杠杆能力已接近极限。
  • 类2008年刺激措施不再有效：当前通过放开房地产限购等措施刺激经济难以产生2008年时的效果，因为80后一代杠杆已到上限。
  • "内债不是债"的真相：实质是政府对本国居民的征税权，无人口或收入增长时，只能通过提高税率管理国内债务。
  • 政府债务驱动基建投资逻辑：政府投资基建只要能收到税（直接或间接如土地出让金）就理论上合理，但随着年轻人口减少，税基萎缩导致大规模基建难以为继。
  • 国际化与海外征税：国内税基增长有限，中国走向国际化可视为向海外获取税收的努力。
  • 居民部门杠杆率评估：简单与高福利国家比较中国家庭杠杆率误导性大，因为中国家庭承担更高的教育、医疗、养老等自付费用。

4. 投资策略建议​

  • 政府引导行业投资时机：在政府支持的新兴产业早期投资，达到市场热度高峰时撤出。
  • 半导体行业状态：目前处于政府支持的早期阶段(JQ阶段)，将持续获得强力支持。
  • 国内结构性机会：聚焦财富两端：服务非常富裕人群（高端奢侈品）和极度价格敏感人群（平价品牌）；关注年轻人和老年人消费，避开负债沉重的中年人群。
  • 海外资产配置：
    • 新兴市场债券（主要是中国）：早期高利息放贷机会
    • 美股：长期看好但短期需谨慎，建议采用定投策略规避高波动
    • 巴菲特现金持仓应理解为"零波动率4.5%股息的股票"，而非对市场悲观的信号

5. 全球风险提示​

  • 战争风险与去全球化：全球战争风险不断加大，资产估值已开始考虑战争与脱钩风险。
  • 美国利率与新兴市场关系：新兴市场危机不仅由美国加息引起，还取决于国内投资回报率与美国利率的相对水平及债务状况。
  • 低利率与财政扩张环境下货币稳定：仅美国、欧洲、日本等发达经济体能通过海外资产回报（套息交易）支撑货币稳定。

三、对日本经济状况的解读：​

  • 日本35年周期终结：日本股市今年终于突破35年记录，原因在于代际财富再分配（老一代死亡，年轻一代分配比例自然增加）。
  • 经济增长与舒适生活的关系：通过财富再分配，即使没有经济增长也能实现相对舒适的生活状态。
  • 巴菲特投资日本交易公司的动机：参与日本过去40年存量财富的再分配，特别是其海外套利交易收入。
  • 日本广场协议影响：不同于常见认知，广场协议并非日本经济下滑的唯一原因，日本右翼民族主义政策制定者不愿承认自身政策缺陷。强势日元和低利率导致日本投资海外资产，政府债务用于社会福利，虽无增长但生活条件相对舒适。

四、中国经济运行特点与市场反应​

  • 中国证券市场精准反映经济：证券市场（不包括上证综指）结构性走势准确反映经济现实，房地产、传统消费板块已结束，半导体成为少数扩张的板块。
  • "没有增量，只有结构"：高增长期结束后，重点转向理解和把握经济结构性变化机会。
  • "JQK"模式解析中国经济：
    • "J"（大爷快来）：吸引投资进入
    • "Q"（大爷，投点钱吧）：锁定资本
    • "K"（出去，KO）：淘汰竞争对手
    • 国家主义发展逻辑是"要的是有"而非短期盈利，政府支持产业早期发展，待达到"遥遥领先"后减少支持，转向市场竞争。

五、财富再分配与居民消费​

  • 房地产财富效应与消费脱节：2015-2016年股灾后房价上涨最猛，创造暂时性财富幻觉并推动不依赖收入增长的消费。
  • 代际债务转移：老一代通过高价卖房给年轻人，实质是拿走年轻人未来40年收入的当前现金折现。
  • 消费升级周期结束：由80后杠杆消费驱动的快速消费升级周期已结束，年轻一代消费习惯更趋实用与便利。
  • 出海战略必要性：面对国内需求不足，中国企业只剩"出海"一条增长路径，但当前全球右翼化环境对此不友好。

六、有关房地产和股票市场看法​

  • 股市创造国家财富的误解：仅靠股市繁荣难以改变国运，没有真实价值创造的情况下，纯粹换手只会"富者恒富、穷者恒穷"。
  • 不应将泡沫视为家庭财富：警告不要将资产价格泡沫当成真实家庭财富，这种财富效应不持久。
  • 通过股市实现代际财富转移的局限：年轻人想通过炒股从老一代手中获取财富难度大，实用策略可能是其他形式的财富转移。

七、对美国与全球经济的观察​

  • 美国正在重建：特朗普下的美国正经历重构，暗示民主党政策被视为过度左翼，导致增长、通胀和高利率环境。
  • 全球投资者应保持中立：全球投资者不应有意识形态偏见，需理解左右翼全球趋势对投资策略的影响，不站队任何一方。
  • 美国与中国的关系：不管民主党还是共和党，对中国的压力都存在，只是侧重点不同（外交或经济）。

八、对未来展望与风险预警​

  • 大周期结束的危险性：强调当前经济大周期结束是重大事件，对许多中国投资者来说是首次经历这样的周期性下行。
  • 货币政策与汇率平衡：中国面临利率、财政政策和汇率间的平衡，在严重贸易战情况下可能降息、允许货币贬值并增加财政支出。
  • 中国是否会重复日本道路：认为这个问题过于泛泛，中日在各领域存在巨大差异，但中国居民部门可能基本复制日本经验。
  • 应对政策建议：支持降杠杆刺激经济政策（如降低存量房贷利率），反对继续加杠杆（如降低首付比例），因为家庭杠杆已到极限。